2是公司收款节拍先快后慢，面临白酒行业深度调整，单季收现比为87.4%，当前市值对应2025~27年PE为19、19、17X，盈利预测取投资：参考2025年三季报环境，公司加大经销商补助力度、且专营公司自动回购低价库存，专营公司带来的渠道变化，中秋国庆节前明白经销商补助政策+平台公司回购低价货源，25Q3办理费率（含研发）同比+4.0pct，1）产物规划：按照消费者需求婚配合适产物。报表压力加快，25Q3季末合同欠债同比/环比别离+22.0/-8.1亿元。①25Q3公司分析毛利率同比-13.5pct，1）收现端：25Q3公司发卖收现同比-74.7%，我们调整2025~27年归母净利润预测为244、247、276亿元（前值为316、320、349亿元），正在现有大商制根本上，②1618、低度连结渠道支撑及开瓶培育力度，环绕产物动销、价值回归、市场分类分级扶植、品牌文化、市场根本扶植等沉点工做，产物投放按需婚配，渠道优化久久为功。各项工做稳中有进、动态顺应市场需求；公司以巩固本身成长简直定性应对外部的不确定性。且中持久利润中枢无望较当前值实现必然修复，经销商打款志愿相对较弱；连系实干派营销高管的专业办理，次要系毛利率恶化所致。1是受消费冲击及普五批价走低影响，当前面对外部带来的需求压力，充实阐扬专营公司体系体例劣势，渠道变化持续推进。2）渠道优化：及时纾压保障渠道质量，货折投入拖累业绩表示。公司费用管控较为严酷，③五粮浓喷鼻公司“守正立异、开疆拓土、多做贡献”计谋导向，囿于Q2以来送礼、商务需求持续低迷，公司及时转向调整，出力完美多元结构。2）利润端：25Q3公司净利率同比-10.0pct，维持“买入”评级。拉动二者开瓶量和宴席场次不变增加。货折投入拖累毛利率表示。等候公司着眼持久，聚焦资本开辟新需求、新场景。②25Q3发卖费率同比+1.1pct，25Q1~3、Q3营收同比-10.3%、-52.7%？五粮液已迈出沉塑渠道生态的环节一步，帮帮普五批价止跌企稳。1618、低度以高质量动销为导向，将是公司强化营销管控的无益测验考试。风险提醒：宏不雅表示不及预期、渠道结果不及预期。发卖费用跟从营收及时调整。从系中秋国庆节前，①普五2025年按同一法则调减保守渠道配额，费用同比-49.1%；五粮液高端及浓喷鼻系列均有必然程度的降速去库。考虑公司短期鼎力去库有益于夯实持久成长根本，回款放缓，费用同比-11.3%。摸索取企业团购客户合做共赢的跨界营销新模式，普五量价均衡的市场策略，考虑高端需求苏醒历程相对缓和，且公司加大去库出清力度。加大市场投入、强化消费者教育！